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证监会贯彻落实国务院常务会议精神决定，发布《证监会贯彻落实国务院常务会议精神》要闻，要求将公司债发行主体范围扩展至全部公司制企业，开辟私募债流通市场，丰富债券品种。这将有利于进一步推动企业融资条件改善，提升风险偏好；同时将为交易所市场带来供给压力，尚待需求端的配合。
证监会贯彻落实国务院常务会议精神，多项措施涉及债券市场。证监会网站发布《证监会贯彻落实国务院常务会议精神》要闻，近日召开视频会议学习贯彻7月23日国务院常务会议精神，研究部署了贯彻落实国务院关于多措并举缓解企业融资成本高问题意见和具体措施。会议的十条决定中，直接涉及债券市场的主要包括最后三条：
（1）将公司债发行主体范围扩展至全部公司制企业，开辟私募债流通市场，丰富债券品种。现有公司债发行人主要限于A股或H股上市公司，品种仅有普通公司债和中小企业私募债，其中私募债流通受到很大限制。本次会议决定：“八要扩大公司债券发行主体范围，丰富债券发行方式。将交易所公司债券发行主体扩展至所有公司制法人，全面建立健全债券私募发行的相关制度。允许全国中小企业股份转让系统挂牌公司发行中小企业私募债。推出并购重组债券、市政公司债券、可交换债券等创新品种。按照社会信用体系建设总体部署，建立健全债券信用信息系统，减少信息不对称，奖励诚信、惩戒失信。”。
（2）培育交易所债券市场机构投资者，增强交易所债券市场融资能力。“九要积极培育交易所债券市场机构投资者，增强交易所债券市场的融资能力。支持更多的机构投资者在交易所市场开展债券现券与回购交易。完善政策环境，为住房公积金、地方养老保障基金利用交易所债券市场投资运营、保值增值做好服务，引导合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）和私募基金投资交易所债券市场。”
（3）加快资产证券化进程。“十要积极发展信贷资产和企业资产证券化，盘活资金存量。运用资产证券化产品支持棚户区改造、市政基础设施建设、重大设备租赁融资，盘活企业应收账款存量。积极支持符合条件的资产证券化产品到证券交易所发行上市。做好企业资产证券化取消行政审批后的制度修订、监管衔接，按照市场化原则扩大规模，加快推进。”
首先，多项举措推动融资改善，继续有利于市场风险偏好提升。证监会此次决定出台的背景，正是贯彻落实国务院关于多措并举缓解企业融资难问题意见，核心目的是为了推动企业融资条件的改善。为此，除了上述大幅扩展公司债发行主体范围、开辟私募债流通市场（从而活跃私募债一级市场融资功能）、丰富债券品种、通过证券化盘活存量等债券市场举措外，实际上还包括多项股权融资安排，如完善创业板制度、加快全国中小企业股份转让系统、研究出台区域性股权市场发展指导意见、培育私募市场等。结合前期银监会关于引导银行支持小微企业合理融资的“36号文”、近期房地产公司债重新开闸发行等信息来看，总体上，多角度的安排有利于推动企业融资条件的继续改善，边际上缓解企业的资金周转风险。不过，此次决定涉及范围大，层次深，估计仍将需要具体细则层面的支持，因此发挥实质作用可能仍待时日，短期影响主要是进一步有利于预期改善推动风险偏好提升。
第二，新主体和新品种有利于活跃交易所债券市场，尤其是推动高收益债市场发展。总体来看，长期以来公司债发行主体局限于上市公司，交易所债券市场发展相对滞后。尤其是近两年来，过去相对活跃的民营公司债市场由于受市场化违约担忧困扰，一级市场大幅萎缩。Wind统计数据来看，今年以来公司债一级市场发行规模仅565亿元，占全部信用债发行规模的比例不足2%，存量规模仅7432亿元（含普通公司债和中小企业私募债），不足信用债存量规模的7%。此次大幅放宽发行主体范围，实际上已经与短融、中票发行主体一致，而较企业债发行主体范围更宽泛，如果能够配合发行审批便利和效率的提升，未来交易所债券市场有望进一步活跃，更好地发挥一级市场融资功能。尤其是此次会议决定推出的并购重组债券，作为一类典型的高收益债券，在海外的高收益债券市场发展繁荣的过程中曾经起到过非常重要的作用；资产证券化产品发展潜力巨大（今年以来，银行间资产证券化产品发展非常迅速，而此前《第一财经日报》等媒体就报道证监会也已就资产证券化产品发行审批向券商征求意见，涉及核心内容包括备案制和负面清单管理）；而从城投债市场的繁荣来看，市政公司债券也将有广阔的发展空间。
第三，不利的方面是带来交易所债券市场的供给压力，尚待需求的配合。实际上制约目前交易所债券市场发展的主要因素仍来源于需求端，银行、保险等传统机构投资者参与交易所市场的动力不足，客观上形成了交易所债券市场活跃部分以高收益债为主的现实，整体流动性不足。尤其是打破刚性兑付的市场化举措最先出现在公司债市场，进一步强化了高风险高收益的标签，市场需求逆向淘汰。从需求结构上来讲，投资者群体同质性强，缺乏具有风险定价能力，能够承受流动性风险、估值风险、个体违约风险的专业化投资者群体，也是加剧市场波动、制约市场发展的重要因素。总体上看，如果不能有效突破需求端的瓶颈，此次多举措推动交易所债券市场扩容，将给市场带来供给压力。一个积极的因素是证监会决定也明确提到支持更多的机构投资者在交易所市场开展债券现券与回购交易，为住房公积金、地方养老保障基金利用交易所债券市场投资运营、保值增值做好服务，引导合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）和私募基金投资交易所债券市场，这些措施构建多层次的需要结构，有利于交易所债券市场的长期发展。
第四，由于市场“兜底”心理的存在，短期内公司债也仍难取代银行间品种，但有利于进一步熨平两个市场的割裂。大力拓展公司债品种，客观上有利于证券公司作为承销商争取业务，但无论是在客户资源、资本金风险承受能力等方面，相对于银行间债券品种的主要承销商银行体系来讲，证券公司仍然存在明显的劣势。尤其是不管是否合理和是否实质存在，市场目前仍然普遍存在一种“兜底”预期或要求，在这种心理下，同等条件下会更偏好资本实力更强的银行体系承销的债券品种。总体上来看，公司债尽管发行主体的资质范围已经和银行间债券品种接轨，但真正取代银行间品种仍然非常困难。不过，打破融资主体的限制，边际上有利于进一步打破两个市场的割裂状态，缩小两个市场的表现差异，融资主体可以更灵活地选择银行间市场品种融资和公司债品种融资，熨平两个市场的供需关系。
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